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来源 | 野马财经
作者 | 高岩 姚悦
“魏桥系”二代最大规模资本运作！
全球铝业巨头山东“魏桥系”的635亿元“史诗级”内部资产重组近日正式获批，核心铝业资产已完成过户，重组进入实质性落地阶段。
与此同时，随着重组涉及的“魏桥系”两家上市公司——宏创控股（002379.SZ）和中国宏桥（1378.HK）股价持续走高，掌舵的张波家族财富大幅攀升，已跻身中国十大富豪之列。
不过，这场备受关注的收购虽已迈过监管门槛，但后续的股份发行、产能整合与市场波动等挑战才刚刚开始。张波家族究竟能否稳坐十大富豪宝座，也是外界所关注的。
“魏桥系”的创始人张士平，与海尔集团创始人张瑞敏并称“山东二张”。“魏桥系”的两大产业——纺织、铝业——均做到了全球龙头地位，张士平也因此获称“亚洲纺织大王”和“铝业大王”；在资本市场，“魏桥系”也一度坐拥三家上市公司——魏桥纺织、中国宏桥、宏创控股。
2019年，张士平去世，“二代”张波兄妹三人执掌家族事业。由此，“魏桥系”也开展了一番新的资本动作，在筹划此次中国宏桥和宏创控股之间的资本腾挪之前，“魏桥系”已在2024年年初完成了家族第一家上市公司魏桥纺织的私有化退市。
截至1月6日收盘，宏创控股股价上涨8.46%，报27.31元/股，总市值310亿元；中国宏桥上涨6.14%，报35.26港元/股，总市值3502亿港元。
来源：
罐头图库
资产落袋，
宏创控股还有哪些关要闯？
2025年12月31日， 宏创控股公告称，以约635亿元的对价，从中国宏桥孙公司山东魏桥铝电有限公司（下称：魏桥铝电）等手里购买山东宏拓实业有限公司（下称：宏拓实业）100%股权，已经获证监会同意注册批复。
1月5日，宏创控股又发公告表示，宏拓实业100%股权已全部过户登记至宏创控股名下，宏拓实业成为宏创控股全资子公司。
不过，宏创控股也表示，对于此次交易，公司尚需完成股份发行、工商变更、过渡期损益确认等后续程序，宏创控股也将持续履行信息披露义务。
在法律层面，这笔收购已经落地。不过，与此同时，后期整合和运营的阶段也才刚刚开始。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，批文落地意味着宏创控股拿到“准生证”，但真正的考验才刚刚开始。只有把股份发得出去、资产过得顺利、行业撑得住景气、管理跟得上扩张，这场史诗级“蛇吞象”才算最终成功。
柏文喜表示，接下来宏创控股还有“三道关”必须闯过：
首先，需按5.34元/股向魏桥铝电等8名交易对方发行约119亿股，登记结算公司要在规定时限内完成新增股份登记；若市场股价大幅低于发行价，触发“破发”条款，魏桥铝电还需追加6个月锁仓，增加解禁不确定性；
其次，宏拓实业下辖十几家电解铝、氧化铝及配套电厂，涉及产能指标、排污许可证、土地使用权、海关编码等大量资质换证；任何地方政府或行业主管部门拖延，都会影响合并报表时点，进而左右2026年业绩承诺（如有）的实现；
再次，2024年氧化铝价格一度冲上4200元/吨，2025年5月已跌至2700元/吨，跌幅超35%。若铝价继续下行，宏拓盈利压缩，而宏创自身亏损，合并后“1+1<2”，市场会用脚投票，股价下挫将连带触发前述股份锁定延长、质押补仓、甚至商誉减值风险。
此外，柏文喜还强调，两家公司管理跨度、安全环保标准、ERP系统、供销体系完全不同，所以还要避免整合节奏失当，出现人才流失、成本失控，最终拖累协同效应。
“魏桥系”张波家族
已跻身中国十大富豪
“魏桥系”的这番资本运作早在2024年年底就开始酝酿，此后在重大资产重组消息的一次次催化下，尤其是叠加铝业进入上行周期，宏创控股和中国宏桥的股价整体走高。据Wind数据显示，2025年年内，宏创控股股价累计涨幅166.67%，中国宏桥累计涨幅197.19%。
福布斯发布的2025中国内地富豪榜，郑淑良、张波家族也以254亿美元（约合1809亿元人民币）的身价跻身榜单第十位，并蝉联山东首富。与2024年相比，张波家族的排名提升了7位，身价上涨了近125%。郑淑良是魏桥集团创始人张士平之妻，也是张波、张红霞、张艳红三兄妹之母。
进入2026年以来，宏创控股和中国宏桥股价也依然强劲，截至1月6日收盘，分别累计涨幅14.17%和8.09%，宏创控股报27.31元/股，总市值310亿元；中国宏桥报35.26港元/股，总市值3502亿港元。
本次收购完成后，山东宏桥直接持有上市公司2.61亿股股份，占发行后上市公司总股本的2%；魏桥铝电持有上市公司113.35亿股股份，占发行后上市公司总股本的86.98%。山东宏桥和魏桥铝电合计持有的上市公司股权比例将由22.98%上升至88.99%。张波、张红霞及张艳红为山东宏桥与魏桥铝电的实际控制人。
披露信息显示，交易完成后，张波、张红霞、张艳红三人将共同持有中国宏桥约63.57%的股权及宏创控股56.56%的股权。按当前股价粗略计算，其合计持股市值超过2200亿元。
值得一提的是，子公司的强劲表现会带动母公司价值的重估，由于宏创控股的市值提升，作为母公司的中国宏桥可能会被市场重新评估其价值。
类似情况确有先例，金斯瑞生物科技（1548.HK）将旗下创新药企业传奇生物剥离到估值更高的纳斯达克，从而带动自己资产重估。而且，传奇生物有多次大涨都带动了金斯瑞生物科技。
宏创控股“鲸吞”“侄子公司”
2025年5月22日，宏创控股发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，拟通过发行股份的方式收购宏拓实业100%股权，交易对价金额约635亿元，创下了近年来A股上市公司并购交易规模的新纪录。
“魏桥系”此次资本操作，不仅是典型的“左手倒右手”，而且又是一场“蛇吞象”收购。
据天眼查显示，山东宏桥新型材料有限公司（下称：山东宏桥）通过魏桥铝电持有宏拓实业95.29%的股份，山东宏桥同时也是宏创控股的控股股东，持股22.98%。另据Wind数据显示，山东宏桥为中国宏桥的孙公司，持股94.52%。也就是说，宏拓实业、宏创控股统统都是中国宏桥附属公司。
具体到宏创控股、宏拓实业，二者算是“叔侄关系”。虽然论“辈分”，宏拓实业没有宏创控股高，但在资产规模上，宏拓实业却力压“叔叔”。
宏拓实业是中国宏桥的核心资产，目前拥有中国宏桥及其附属公司位于中国内地全部铝合金产品、氧化铝产品及部分铝合金加工产品生产线。
截至2024年9月末，宏创控股的净资产为19.78亿元。此次交易标的宏拓实业的资产评估价为约635亿元，大约是宏创控股的20多倍。宏创控股将以每股5.34元的定价，向宏拓实业的股东山东魏桥铝电有限公司（以下简称“魏桥铝电”）等交易对方发行约118.95亿股新股。
值得注意的是，截至2023年3月31日，宏拓实业100%股权的估值为600亿元。而截至1月16日收盘，宏创控股的总市值310亿元。二者悬殊明显。
中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元表示，当并购交易呈现“蛇吞象”特征时，即小体量公司试图控制远大于自身的实体，监管机构将会密切注视一系列关键要素：交易条款的公平性、定价机制的透明度、资金流向的合法合规性，以及是否存在任何形式的利益冲突或潜在违规行为。
此次收购计划公布之前，中国虹桥还为宏拓实业引入了一批战略投资者，壮大股东基础。
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中国宏桥公告
2023年12月，中国宏桥公告称，天津聚信、济南嘉汇、中信金融资产、济南君岳、中国东方、宁波信铝、济南宏泰及天铖锌铖一期均同意分别以5亿元、5.3亿元、5亿元、2.02亿元、5亿元、4亿元、3.01亿元及3000万元的对价认购宏拓实业新资本，累计对价合共为29.63亿元，目前合计持有宏拓实业约4.71%的股权。
当然，上述这8名投资方，也是此次宏创控股的交易对方。
宏创控股表示，此次注入资产2024年利润规模超过百亿元，交易结束后，公司将彻底摆脱过去长期以来盈利能力不足的局面，有望成为一家营收超千亿元、具备全球竞争力的铝业新航母。
“魏桥系”两次动刀港股资产
“魏桥系”为何要将这么大一笔资产从港股移至A股？
2023年，受美联储多轮加息影响，港元利息创下近十年新高，高息环境令香港整个资本市场投资环境严重受挫。2023年，恒生指数累计跌幅近14%；恒生科技指数2023年累计跌8.83%。两大关键指数走势全球表现垫底，港股市场活跃度也出现下降，日均成交量下滑明显。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，通常情况下，估值、融资、流动性互相影响，流动性差会导致估值失真，而估值低迷又会影响融资效果，融资效果差又进一步影响流动性，形成恶性循环。这种循环可能导致市场下行，影响资本市场的健康发展。
进入2024年以来，港股流动性弱、估值低、融资难的三重难题已有缓解迹象。但部分机构认为，展望2025年，短期港股可能还将存在一定震荡。
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中国宏桥是“魏桥系”铝制品业务核心上市公司，于2011年登陆港交所。
多家机构认为中国宏桥估值较低。国盛证券研报表示，中国宏桥有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长，另外公司作为港股，具有明显低估值优势。信达证券研报中也表示，中国宏桥估值在行业相对估值中处于低位。
针对此次“魏桥系”资本腾挪的目的，香颂资本董事沈萌指出，港股目前在估值和流动性上与A股相比有较大差距，优质资产在A股能够获得更充分的价值释放，提升投资者的回报。
在动刀港股公司中国宏创之前，2024年年初，“魏桥系”的第一家上市公司魏桥纺织被私有化退市。
魏桥纺织正是“魏桥系”纺织产业唯一上市公司，其于2003年登陆港股。
就在魏桥纺织上市20年之际，2023年12月，魏桥集团100%持股的一家新公司魏桥纺织科技，拟动用约14亿元，收购魏桥纺织已发行的全部H股、所有内资股。2024年3月，魏桥纺织合并完成，并正式从港股退市。
2023年年初至宣布拟被私有化之前，魏桥纺织的股价持续低于2港元。据《21CBR》报道，一位港股投资人表示，魏桥纺织市净率只有0.2，上市公司价值被严重低估的时候，大股东或高管有可能选择退市。
关于此次私有化退市，魏桥纺织表示，除了受到国内外多重因素影响业绩承压，公司港股长期缺乏流动性，并且自2006年上市之后，从未通过发行股份等方式自公开市场筹集资金，公司认为其已经丧失作为上市平台的优势，股权融资能力有限，这是魏桥纺织进行私有化的另一大原因。
“魏桥系” “二代”面临什么挑战？
与柳传志、任正非、曹德旺和宗庆后并称为“中国实业界五老”，魏桥集团创始人张士平的创业历程也颇具传奇色彩。
1946年，张士平出生在山东邹平县的魏桥村，因家境贫寒，其很早就进入一家油棉小厂扛棉花。1981年，35岁的张士平迎来自己事业的转折点，其被任命为邹平县第五油棉厂的厂长，由此张士平开始不断释放自己的产业和资本智慧。
张士平的一番改革下，第五油棉厂先是扭亏为盈，但由于行业不景气，该厂棉花滞销，于是张士平又顺势向下延伸产业链，建立起毛巾厂和纺纱厂，魏桥集团也在此基础建立。
此后，张士平继续发挥“衍生”产业的能力。纺织厂用电量极大，为了保证生产的电力供应，魏桥纺织开始自建电厂。而魏桥集团发电量大无法消纳，张士平进而踏入电解铝产业。
由此，魏桥集团逐渐形成了“热电-棉业-纺织-家纺”的纺织产业链，及“热电-氧化铝-原铝-高精铝板带箔、新材料”的铝业链条。
张士平的秘诀也被外界称为“魏桥模式”，即“自建电厂+循环经济+降本增效”。据自媒体“市值观察”报道，曾有传言称，魏桥电价比国家电网低三成以上，旗下企业用电价格不到0.3元/度，这让高耗能的纺织和铝业受益匪浅。
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在灵魂人物张士平和“魏桥模式”的推动下，魏桥集团成长为“千亿帝国”。而2019年张士平的突然离世，让外界对魏桥集团的前景尤为关注。
在张士平去世前一年，2018年9月底，魏桥集团董事长、法定代表人已由创始人张士平变更为其子张波，意味着这家“山东第一民企”已悄然完成两代人的交接班。张士平三个子女在家族产业上也分工明确，儿子张波接管铝业板块，大女儿张红霞执掌纺织业务，幼女张艳红管理工业园、辅佐长姐。
不过，此时，魏桥集团主业纺织和铝业都遇到不小挑战，“二代”肩上担子不小。
一方面，国内外纺织市场疲弱，对纺织品的需求下降，使得棉纺织产品订单减少，销售量下降。自2021年起，魏桥纺织的纺织、电力及蒸汽业务，一直面临压力，2022年亏损17.44亿元，2023年上半年，又亏5.47亿元。
张红霞一度调整生产计划，内销占收入的比例大幅提升，张红霞还希望通过运用数字化技术提质增效，以及研发新面料提升盈利水平。
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另一方面，中国宏桥的电解铝合规产能已经达到上限，而自建电厂的模式也不是魏桥集团独有，中国宏桥也面临强敌环伺。张波需要一边想办法继续降本，一边为铝业寻求第二曲线。
在控制成本上，中国宏桥选择将电解铝产能往云南搬迁，那里雨水充足，水利发电相较于火力发电价格较低。根据相关规划，中国宏桥计划向云南转移396万吨/年产能，占全部产能的 61.3%，目前云南203万吨/年电解铝产能主体工程已完成。
受益于氧化铝和电解铝价格上行，铝产业链一体化优势，2024年，中国宏桥业绩表现亮眼，全年收入约1561.7亿元，同比增长约16.9%；股东应占净利润约223.7亿元，同比增长约95.2%。
在新增长点方面，张波也将目光投向了汽车领域。依托铝业优势，魏桥集团大笔加码汽车用铝轻量化、一体化压铸等大项目。2023年，魏桥集团还投资了卡车造车新势力DeepWay，以及斥资10亿美元入股极石汽车。
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责任编辑：杨红卜
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